變壓器行業(yè)深度：內(nèi)需+出海，國內(nèi)外市場共振發(fā)展

以下為報(bào)告原文節(jié)選

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01、變壓器下游應(yīng)用廣泛

1.1、變壓器是電力系統(tǒng)中的重要部件

變壓器用來實(shí)現(xiàn)電壓等級之間的轉(zhuǎn)變與連接

什么是變壓器？變壓器是一種能改變交流電壓而保持交流電頻率不變的電器設(shè)備，主要構(gòu)件是初級線圈、次級線圈和鐵芯。在電力系統(tǒng)的送變電過程中，變壓器是一種重要的電器設(shè)備。
變壓器的分類：變壓器可根據(jù)絕緣介質(zhì)和冷卻方式的不同分為油浸式變壓器和干式變壓器、根據(jù)電源相數(shù)的不同分為單相變壓器和三相變壓器、根據(jù)鐵芯原材料不同分為非晶合金變壓器和硅鋼片變壓器。

1.2、 變壓器下游應(yīng)用廣泛

變壓器下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛

變壓器廣泛應(yīng)用于多領(lǐng)域，包括電力電網(wǎng)、新能源（風(fēng)、光、儲）、軌道交通、電動汽車充電樁、工業(yè)制造、基礎(chǔ)建設(shè)、房產(chǎn)建筑等：

? 電力電網(wǎng)：不同電壓等級的變壓器應(yīng)用于不同環(huán)節(jié)。根據(jù)《城市電力網(wǎng)規(guī)劃設(shè)計(jì)導(dǎo)則》，220kV及其以上電壓為輸變電系統(tǒng)，35、63、110kV為高壓配電系統(tǒng)，10、6kV為中壓配電系統(tǒng)，380、220V為低壓配電系統(tǒng)。不同環(huán)節(jié)電壓的轉(zhuǎn)變需要使用相應(yīng)等級的變壓器。

變壓器下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛

? 新能源：并網(wǎng)接入電壓等級與裝機(jī)規(guī)模相關(guān)。以光伏為例，光伏電池將太陽能轉(zhuǎn)換成低壓直流電，因電網(wǎng)及大多數(shù)用電設(shè)備為交流電，逆變器將直流電轉(zhuǎn)換成交流電，一般輸出為270V、400V，如需并網(wǎng)則再需要通過升壓變壓器。根據(jù)國家電網(wǎng)公司《分布式電源并網(wǎng)相關(guān)意見和規(guī)范（修訂版）》（國家電網(wǎng)辦[2013]1781號）文件，光伏電站①容量小于8kw，一般不需要升壓,接入220V電源；②容量8-400kW，接入380V電源，若布局分散則需要使用升壓；③容量400kW-6MW，一般升壓至10kV；④容量5MW-30MW，一般升壓至35kV。此外，當(dāng)光伏裝機(jī)容量在30MW及以上，一般需要并入110kV及以上電壓等級的電網(wǎng)，由于并入電壓等級較高，因此一般需要進(jìn)行兩次升壓，先就地升壓到35kV，而后再升壓至送出電壓。

02、需求側(cè)：全球電網(wǎng)投資邁入景氣周期

2.1、歐美電網(wǎng)發(fā)展滯后，電網(wǎng)投資需求迫切

歐美電網(wǎng)老化問題凸出。據(jù)IEA報(bào)告，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體大約只有23%的電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的使用小于10年，超50%的電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施使用已超20年，其中日本、歐洲以及美國尤為突出。老舊設(shè)備急需升級更新，變壓器來看，

? 美國：Hoffman & Bryan在2014年就已經(jīng)提到美國有70%的大型變壓器已經(jīng)使用超過25年。同時(shí)，由于美國近年頻繁受到由極端天氣引起的自然災(zāi)害的影響，重建消耗了大量的變壓器的庫存，美國變壓器的替換需求釋放在即；

? 歐洲：據(jù)Eurelectric& Deloitte ，2020年法國、西班牙、瑞典、丹麥、匈牙利的中&低壓變壓器中使用超40年的占比分別達(dá)到20%、28%、20%、25%、32%。

歐美加大電網(wǎng)投資，助力新能源轉(zhuǎn)型。
歐洲：目前歐盟每年大概投資230億歐元用于擴(kuò)建配電網(wǎng)。據(jù)歐洲電力工業(yè)協(xié)會（Eurelectric），為了實(shí)現(xiàn)其氣候目標(biāo)，到2030年前，歐洲應(yīng)將其每年配電網(wǎng)投資提升至380億歐元。據(jù)彭博報(bào)道，歐盟委員會將制定一項(xiàng)規(guī)模高達(dá)5840億歐元（約合人民幣4.55萬億元）的計(jì)劃，該計(jì)劃將聚焦于電網(wǎng)升級，特別是對于跨境電網(wǎng)的升級，以更好地整合海上可再生能源。23年12月?lián)?jīng)濟(jì)日報(bào)報(bào)道，英國國家電網(wǎng)公司宣布將在2025年至2026年擴(kuò)大其對英國電網(wǎng)系統(tǒng)的投資，新增資本投入20億英鎊，使整體投資計(jì)劃達(dá)到420億英鎊，主要是加大對英國陸上和海上輸電項(xiàng)目的投資。
美國：2022年美國拜登政府通過美國能源部（DOE）宣布撥款130億美元用于擴(kuò)建國家電網(wǎng)并對其實(shí)施現(xiàn)代化改造。美國能源局表明，為了使電網(wǎng)能夠支持新能源的快速增長，滿足電動汽車和家用供暖的需求并減少因極端天氣帶來的停電影響，到2030年美國輸電系統(tǒng)需要擴(kuò)大60%，到2050年輸電容量需要達(dá)到目前的3倍。

2.2、北美大型工業(yè)回流項(xiàng)目規(guī)模持續(xù)增長

自2021年1月到2023年四季度北美大型工業(yè)回流項(xiàng)目規(guī)模已達(dá)到約9330億美元。據(jù)Eaton 2023年四季度報(bào)告，2023年北美大型工業(yè)回流項(xiàng)目規(guī)模較2022年增加了約4150億美元，2023Q4北美大型工業(yè)回流項(xiàng)目規(guī)模較2023Q3增加了約810億美元，2021年1月至2023年四季度北美大型工業(yè)回流項(xiàng)目規(guī)模已達(dá)到約9330億美元。

2.3、新興經(jīng)濟(jì)體加大基建&電網(wǎng)投資，電力設(shè)備配套需求提升

新興經(jīng)濟(jì)體是全球用電增長引擎。據(jù)IEA 于2024年1月24日發(fā)布的報(bào)告《Electricity 2024》，2023年全球用電需求增速為2.2%，新興經(jīng)濟(jì)體是貢獻(xiàn)主力。IEA預(yù)測，隨著工業(yè)復(fù)蘇、住宅及交通持續(xù)電氣化，大數(shù)據(jù)&AI&加密貨幣等應(yīng)用，到2026年，85%的電量增長來自于新興經(jīng)濟(jì)體，來源國主要包括中國、印度、東南亞等。我們認(rèn)為，隨著用電需求的快速增長，新興經(jīng)濟(jì)體對于電力設(shè)備的配套需求將快速增長。
MENA（中東北非地區(qū)）大力推動基建項(xiàng)目。中東的海灣阿拉伯國家合作委員會成員國包括沙特、阿聯(lián)酋、卡塔爾等，為減少該地區(qū)對于石油資源的依賴并豐富其經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)，積極布局基建項(xiàng)目，包含埃及計(jì)劃建設(shè)20座新4代城市來容納3000萬人；沙特在Neom未來城、阿卜杜拉國王經(jīng)濟(jì)城、吉達(dá)經(jīng)濟(jì)城分別投資了5000億美元、590億美元，280億美元，為滿足這些城市的能源供應(yīng)，預(yù)計(jì)電力設(shè)備需求將提升。

MENA（中東北非地區(qū)）可再生能源裝機(jī)快速提升增加電網(wǎng)互聯(lián)投資。據(jù)AICORP發(fā)布的報(bào)告《Anuual MENA Energy Investment Outlook 2022-2026》，2022年MENA地區(qū)新增可再生能源裝機(jī)近5.6GW，預(yù)計(jì)2022-2026年MENA地區(qū)新增可再生能源裝機(jī)將達(dá)到33GW。隨著可再生能源裝機(jī)接入比例提升，加大電網(wǎng)互聯(lián)投資有望成為解決電網(wǎng)或?qū)⒊?fù)荷運(yùn)行的有效手段。據(jù)中國對外承包工程商會公眾號，以埃及為例，目前已建成的跨境電網(wǎng)項(xiàng)目包括埃及—利比亞電網(wǎng)、埃及—約旦電網(wǎng)、敘利亞—約旦電網(wǎng)以及敘利亞—黎巴嫩電網(wǎng)，同時(shí)埃及—沙特電網(wǎng)、埃及—蘇丹—乍得—中非—剛果（金）電網(wǎng)以及埃及—約旦—伊拉克電網(wǎng)等也正在穩(wěn)步實(shí)施中。Informa Markets在發(fā)布的《Energy & Utilities 2020 Market Outlook Report》表示，到2027年中東將投資176億美元于智能電網(wǎng)建設(shè)。

南非輸電網(wǎng)絡(luò)將快速擴(kuò)張。據(jù)南非國家電力公司（Eskom）發(fā)布的《Transmission Development Plan 2023-2032》，2013-2022年南非年均新增輸電線路434.7km，年均新增變電容量1906MVA，規(guī)劃2023-2032年南非將年均新增輸電線路1421.8km、年均新增變壓器容量10586.5MVA，年均值較2013-2022年分別增長227%、455%。據(jù)商務(wù)部網(wǎng)站，南非國家電力公司（Eskom）表示，其輸電部門目前正在制定五年投資期限，計(jì)劃在此期間投資700億蘭特用于建設(shè)新的電力線路和輸電容量；預(yù)計(jì)到2032年將需要約2500億蘭特來新增輸電線路。

2.4、中國：配網(wǎng)投資有望加速

配電網(wǎng)改造拉動配電變壓器需求。 “十四五”期間兩網(wǎng)配電網(wǎng)投資預(yù)計(jì)將達(dá)到1.5萬億元。配電網(wǎng)的大規(guī)模投資將拉動配電變壓器的需求，主要體現(xiàn)在兩個(gè)方向：

配電變壓器節(jié)能改造：2024年3月，國家發(fā)改委、國家能源局發(fā)布《關(guān)于新形勢下配電網(wǎng)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》，其中指出，2025年，電網(wǎng)企業(yè)全面淘汰S7（含S8）型和運(yùn)行年限超25年且能效達(dá)不到準(zhǔn)入水平的配電變壓器，全社會在運(yùn)能效節(jié)能水平及以上變壓器占比較2021年提高超過10個(gè)百分點(diǎn)。
配電變壓器擴(kuò)容：1）農(nóng)村電網(wǎng)“兩率一戶”標(biāo)準(zhǔn)提升：根據(jù)2023年7月發(fā)布的《關(guān)于實(shí)施農(nóng)村電網(wǎng)鞏固提升工程的指導(dǎo)意見》，東部地區(qū)農(nóng)村電網(wǎng)供電可靠率、綜合電壓合格率、戶均配變?nèi)萘糠謩e不低于99.94%、99.9%、3.5千伏安，中西部和東北地區(qū)分別不低于99.85%、99.2%、2.3千伏安，而十三五期間的要求為全國農(nóng)村地區(qū)的上述指標(biāo)分別不低于99.80%、97.90%、2千伏安；2）隨著分布式光伏大規(guī)模接入，配電變壓器增容/新建需求提升；3）最高負(fù)荷連年攀升以及大功率快充接入等因素影響：配電變壓器應(yīng)擴(kuò)容以防止過載。

中國：新能源裝機(jī)快速增長帶動升壓器需求

光伏裝機(jī)快速擴(kuò)張，帶動光伏升壓變壓器需求。國內(nèi)光伏電站需要配備升壓變壓器和變電設(shè)備，據(jù)QY research統(tǒng)計(jì)，2022年中國光伏升壓器的市場規(guī)模為3.13億美元，約占全球的38.87%。2023年光伏新增裝機(jī)達(dá)到216.88GW，同比增長148.1%，我們認(rèn)為，未來隨著新能源轉(zhuǎn)型加速，光伏升壓變壓器需求將持續(xù)增加。
新型儲能裝機(jī)有望實(shí)現(xiàn)高增，提升儲能變壓器需求。CNSEA統(tǒng)計(jì)，2023年新型儲能新增投運(yùn)規(guī)模21.5GW/46.6GWh，為2022年新增投運(yùn)規(guī)模的三倍。在上游原料價(jià)格處于低位、政策持續(xù)完善以及商業(yè)模式探索等帶動下，儲能經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)，裝機(jī)規(guī)模有望提升。CNESA預(yù)計(jì)，2024年新型儲能新增裝機(jī)規(guī)模將超35GW，延續(xù)高速增長態(tài)勢。而變壓器是儲能電站轉(zhuǎn)換系統(tǒng)的關(guān)鍵部件之一，儲能裝機(jī)的快速增長將持續(xù)提升儲能變壓器需求。

2.5、海外電力設(shè)備龍頭訂單及業(yè)績表現(xiàn)亮眼——以伊頓、施耐德、現(xiàn)代電氣為例

伊頓（Eaton）：訂單方面，23Q4伊頓電氣業(yè)務(wù)在手訂單為95億美元，超19Q4的三倍。營收方面，23Q4，伊頓美洲、全球電氣業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收26.72億美元、15.12億美元，分別同比增長16%、6%；23年全年伊頓美洲、全球電氣業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收100.98億美元、60.84億美元，分別同比增長19%、4%。

施耐德（Schneider）：訂單方面，23年施耐德在手（積壓）訂單（含工業(yè)自動化和能源管理業(yè)務(wù)）達(dá)到192億歐元，超19年的兩倍，公司表示23年能源管理業(yè)務(wù)的在手訂單增速更快。營收方面，施耐德能源管理業(yè)務(wù)23年全年實(shí)現(xiàn)營收282.4億歐元，有機(jī)增速為14.4%；分地區(qū)來看，北美實(shí)現(xiàn)營收104.49億歐元，有機(jī)增速為19.5%、西歐實(shí)現(xiàn)營收66.58億歐元，有機(jī)增速為11.6%、亞太實(shí)現(xiàn)營收78.02億歐元，有機(jī)增速為8.3%、其他地區(qū)實(shí)現(xiàn)營收33.31億歐元，有機(jī)增速為20.1%。

現(xiàn)代電氣（HYUNDAI ELECTRIC）：訂單方面，23年現(xiàn)代電氣在中東、北美市場獲訂單6.08億美元、11.79億美元，分別同比增長17%、15%。業(yè)績方面，23Q4公司實(shí)現(xiàn)營收7973億韓元，同比增長17.7%，環(huán)比增長14.8%，實(shí)現(xiàn)凈利潤1390億韓元，同比增長202.2%、環(huán)比增長156.0%；分地區(qū)來看，23Q4中東市場實(shí)現(xiàn)營收2063億韓元，同比增長21%、環(huán)比增長18%，北美市場實(shí)現(xiàn)營收2061億韓元，同比增長75%、環(huán)比增長13%。